USD mất giá, Yên lên giá: giữa tin đồn và quan điểm chính thống

 

Hồ Quốc Tuấn 29/01/2026 Bộ phim công thành chiến USD/JPY, ông Trump và “rate check”. Tóm lại rate check là gì? Mấy hôm nay mình thấy bà con share vụ USD/JPY tùm lum với đủ thứ quan điểm, đa phần là conspiracy theory và đồn đoán, và một số bình luận có vẻ không khớp với những gì mình quan sát được cũng như quan điểm chính thống đưa ra. Vì mình đợt này có skin-in-the-game và dẫn một đám nhỏ đánh hôi của cướp về cũng khá nhiều tiền nên mình có thể share một số góc nhìn như thế sau. Đầu tiên là về timeline. Thật ra trận đánh bắt đầu diễn ra vào đầu giờ sáng T6 ở múi giờ Úc-Nhật khi bà con đồn về BOJ sẽ có động thái can thiệp. Vì USD/JPY là một cặp hàng được rất nhiều bên quan tâm nên nhiều bên quyết định tham chiến đánh thử. Đâu đó đến khoảng 12h trưa ngày T6 23/1 thì phe kéo USD lên vẫn thắng thế kéo thẳng về trên 159 (không như nhiều anh em tưởng, trước ngày T6 có một view là Yen có thể gãy về 160++, thậm chí có view về 162 hay 163 luôn). Và đây có thể là nguyên nhân BOJ nổi giận phải signal can thiệp. Bỗng nhiên tin can thiệp nổi lên vì dân tình đồn là Fed New York đi làm “rate check” USD/JPY. Thế là USD/JPY gãy liền một phát về 156 (Yen lên, đô Mỹ xuống), nhiều anh em đánh USD lên tử thương nặng nề, phe mua JPY short USD (tức là tui nè đang từ lỗ thành lời to). Rate-check là “man of the match” 01. Vậy rate check là gì? WSJ giải thích nôm na, đã đơn giản hóa nhiều như sau: Theo các nguồn tin thân cận, dưới sự chỉ đạo của Bộ Tài chính vào thứ Sáu vừa qua, Ngân hàng Dự trữ Liên bang New York (Fed New York) đã liên hệ với các đối tác giao dịch tiềm năng để tiến hành cái gọi là “kiểm tra tỷ giá” (rate checks). Cụ thể, đây là các cuộc thăm dò về mức giá sẵn có nếu cơ quan này can thiệp vào thị trường ngoại hối bằng cách giao dịch cặp tiền đô la Mỹ và yên Nhật. Fed New York là đơn vị thực hiện các giao dịch tài chính thay mặt cho Bộ Tài chính. Việc kiểm tra tỷ giá thường là một tín hiệu cho thấy các nhà chức trách đang lo ngại về biến động giao dịch của một loại tiền tệ cụ thể, và đây có thể là bước đi tiền đề cho một cuộc can thiệp trực tiếp vào thị trường. Giang hồ đồn là Fed New York sẽ ra tay can thiệp mua Yen, chấp nhận USD yếu. Nhưng đời không có một chiều như anh em nhìn mấy cái chart daily mà bà con đem ra dọa mấy nay. Chỉ mấy tiếng sau, phe tin tưởng USD vẫn mạnh lại kéo lên, đẩy USD/JPY lên lại 158. Nhưng đến chiều thì nó không lên nổi yếu yếu lại. Anh em tin vào USD sẽ rớt tiếp nhảy ra đánh tiếp, phe kéo USD lên tiếp tục thương vong rút quân nhưng vẫn giữ lại mốc 157-158. Và không rõ từ đâu một loạt bài viết phản ánh quan điểm là USD sẽ mất giá được tung ra trên mạng xã hội, và rồi USD bắt đầu trượt lại. Đến sáng T2 25/1 thì đã đứt dây rồi. Nhưng hero-of-the-match là ông tổng thống Mỹ Nhưng vào đầu tuần này bạn cũng chưa thể biết chắc được ai sẽ thắng vì rate check và tin đồn từ BOJ cũng chỉ là tin đồn, ngay cả anh em đang cầm winning position cũng không thể chắc mình thắng trừ khi chốt lời. Ngày 27/1, người hùng của cuộc chơi chính là vị tổng thống Mỹ khi được hỏi là USD mất giá cụ có lo không, cụ nói “Động thái USD là tuyệt vời luôn”. Đồng đô la đã lao dốc xuống mức thấp nhất kể từ đầu năm 2022 sau khi Donald Trump cho thấy ông cảm thấy thoải mái với đà sụt giảm gần đây của nó. “Không, tôi nghĩ điều đó thật tuyệt vời,” ông Trump trả lời các phóng viên khi được hỏi liệu ông có lo ngại về việc đồng tiền này mất giá hay không. “Tôi nghĩ về giá trị của đồng đô la—hãy nhìn vào tình hình kinh doanh mà chúng ta đang đạt được mà xem. Đồng đô la vẫn đang thể hiện rất tốt.” Thế là USD gãy tiếp ngay và luôn với nhiều đồng tiền chứ không chỉ Yen, trong đó có nhiều anh em chưa bao giờ thấy GBPUSD lên nhanh và mạnh như vậy, tái lập đỉnh 4 năm từ mức yếu chỉ trong vài tiếng đồng hồ. Chỉ trong 1 ly cà phê của tui, USD index đi gần 0,6%, tổng đi 1,2%. Một trong những ông đi đầu châm dầu là ông Bloomberg. Ổng lên bài đầu tiên call USD mất giá thêm vì phát biểu của tổng thống và quote một số nhân vật nói là “có lẽ nội các ông Trump muốn USD mất giá nữa”. Ví dụ: Nhiều người trong nội các của ông Trump muốn một đồng đô la yếu hơn để tăng tính cạnh tranh cho xuất khẩu,” Win Thin, kinh tế trưởng tại Bank of Nassau cho biết. Họ đang “chấp nhận một rủi ro có tính toán. Một đồng nội tệ yếu có thể là điều tốt, cho đến khi mọi thứ trở nên hỗn loạn. Dù mình hoang mang kiểu “ủa, nội các ông Trump nói bao giờ ta?” và check mà chưa thấy, thì thị trường đã mang về lợi nhuận rồi nên mình kệ, thị trường tin vậy thì là vậy. Nhờ cụ Trump, nỗ lực kéo lên 155 lại của anh em kéo USD đã hoàn toàn thất thủ, dẫm đạp lên nhau mà chạy, kéo về 152 luôn và nếu thêm một chút sinh khí thì có khi về 150 không chừng. Còn GBP và EUR cũng set 4-year high so với USD. Một điều quan trọng là một số analyst lão làng đã nhanh chóng lên bài là không thể diễn dịch cái câu của tổng thống là ổng muốn USD yếu được, vì N lý do, tui thì tin lý do ổng chuyên TACO. Nhưng những bài sáng suốt và bình tĩnh đó bị dập bẹp bởi truyền thông và mạng xã hội với N bài về “Mỹ/Ông Trump muốn đồng đô yếu”. Pha trấn an tinh thần của cụ Bessent: đừng nhét chữ cho nội các Mỹ, tui muốn duy trì đồng đôla mạnh Sau hỗn loạn 2 ngày, hôm qua một người trưởng thành trong nội các Mỹ là cụ Scott Bessent đã lên tiếng kiểu đứa nào nói bậy gì đó, chính quyền Trump vẫn theo đuổi “chính sách đồng đôla mạnh”. Thông điệp rõ ràng dứt khoát, không phải mơ hồ như cụ lãnh đạo nước Mỹ. Tóm lại, anh em “chính quyền Trump muốn đồng đôla yếu” là nhét chữ cho chính quyền, không biết có bị phạt tiền không. Tuy nhiên, phải công bằng với phe đó, là thật ra từ ngày cụ Trump lên, không có quan điểm rõ ràng là cụ có muốn đồng USD mạnh không. Phe MAGA có lý do muốn USD yếu, nhất là mấy ông đòi tái lập cân bằng thương mại, thì USD yếu sẽ support xuất khẩu. Tuy nhiên, mấy ổng hổng tính là USD yếu có thể kéo lạm phát do chi phí nhập khẩu tăng theo lên (cái này một số Fed economist bày tỏ quan điểm qua research papers), và tác động của USD yếu lên xuất khẩu phải buộc một mức mất giá rất mạnh của USD, có thể lên đến 5-7% để tạo ra tác động đáng kể. Về mặt này, phe của Bộ Tài chính và nhiều anh em Fed chắc chắn sẽ phản đối vì nó đe dọa lạm phát (một trong 2 key mandate của Fed) và khả năng hấp thụ vài nghìn tỷ trái phiếu Mỹ mà Bộ Tài chính sẽ phải bán sắp tới. USD mà mất giá kiểu đó thì cha nào đi mua trái phiếu Mỹ bond yield 4% chi. Và bond yield sẽ phải lên 6-7% là ít. Bond yield lên kiểu đó thì mục tiêu của ông Trump về cả tài khóa và tiền tệ sẽ đứt dây. Mục tiêu kéo lãi suất cho vay mua nhà và các loại lãi suất trong nền kinh tế xuống và hạ lãi vay mà nợ công mà Mỹ phải trả sẽ thất bại dù có ép Fed hạ lãi suất Fed funds khi bond yield tăng. Chưa kể là Fed cũng sẽ run tay hạ lãi suất khi mà USD mất giá nhiều vì sợ lạm phát. Nghĩa là phe MAGA sẽ bắn vào chân tổng thống 2 lần với quan điểm đòi đồng đôla Mỹ yếu, trói tay cả Fed lẫn Bộ Tài chính Mỹ trong thực thi chính sách bơm tiền support nền kinh tế. Nói cách khác, trong nội bộ xung quanh ông Trump, vẫn chưa biết phe nào sẽ thắng thế, nhưng Scott Bessent đã ra đòn phủ đầu trước và chọn giữ đồng USD mạnh (hoặc không yếu) sẽ đảm bảo mục tiêu cả chính sách của Fed về lãi suất và kết thúc QE cũng như phát hành trái phiếu của Bộ Tài chính thuận lợi. Vậy quan điểm của Nhật về đồng Yên là gì? Quan điểm của anh em thân cận BOJ rất rõ ràng: đồng Yen yếu đến không thể chấp nhận được, thị trường đang làm cái quái gì thế. Đây là view của cựu lãnh đạo thị trường ngoại hối của BOJ Xét từ góc độ tổng quát, đồng Yên đáng lẽ phải chuyển động tương ứng với các xu hướng kinh tế và dòng vốn, nhưng hiện tại đang có một sự phân kỳ (divergence) rất lớn. Chẳng hạn, mặc dù lãi suất tại Nhật Bản đang tăng lên, nhưng đồng Yên lại đang suy yếu. Biến động của tỷ giá Yên/Đô la hiện đang đi ngược chiều với biến động của chênh lệch lãi suất giữa Nhật Bản và Hoa Kỳ. Kể từ sau cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu, mỗi khi xảy ra tình trạng mất kết nối với khoảng cách lãi suất, nó thường được điều chỉnh trong vòng khoảng một năm và mối tương quan luôn được khôi phục. Về dòng vốn từ đầu tư chứng khoán, các nhà đầu tư Nhật Bản có xu hướng bán các tài sản nước ngoài để chốt lời khi đồng Yên mất giá. Gần đây, đã có nhiều tháng mà hoạt động đầu tư chứng khoán nước ngoài của Nhật Bản tạo ra một luồng vốn vào ròng (net inflow) cho đất nước này. Thặng dư cán cân vãng lai cũng đang ở mức lớn. Nhìn vào dòng vốn với Hoa Kỳ, cả cán cân thu nhập sơ cấp (phản ánh lợi nhuận đầu tư) và cán cân thương mại đều đang thặng dư đáng kể. Với tất cả những yếu tố đó, tại sao đồng Yên lại yếu đến vậy? Thật khó để giải thích. Và một đồng Yen mạnh hơn mức hiện tại là cần thiết để đảm bảo mục tiêu phát hành trái phiếu tài trợ cho một nghị trình tái tăng trưởng tham vọng của tân thủ tướng Nhật và đập tan nghi ngờ xung quanh các ván cược chính trị của bà Takaichi. Điều này bắt đầu xuất hiện điểm mâu thuẫn: Nhật, vì lợi ích ngắn hạn trước mắt, sẽ không muốn mốc USD/JPY 160, quan điểm rõ ràng, trong khi thị trường đang thẳng tiến về đó nếu không có tin đồn can thiệp và cụ Trump. Tuy nhiên, liệu USD có thể mất giá thêm nữa không? Cụ Scott Bessent không muốn. Phía Nhật, có thể muốn mức 14x, nhưng họ có thể cũng không quá pushing cho điều đó lúc này. Trước mắt, họ đã thành công dập tan đợt kéo hàng về 160. Người hưởng lợi là mấy đồng tiền mạnh khác, tự nhiên lên vèo vèo so với USD. Và tất nhiên, người mua vàng, bạc, or anything. Bà con đang ở mood “USD rồi sẽ mất giá nữa thôi, mua bất kỳ tài sản nào bạn có thể ngoại trừ cầm cash bằng USD”. Điều đó dần dần sẽ đúng cho mọi đồng tiền khác, vì chính phủ nào cũng đang có một nghị trình hết sức tham vọng với chi tiêu công. Nôm na là nợ công toàn cầu có thể sẽ tăng 20-30% và một số ông sẽ chỉ làm đủ để trả nợ hàng năm. Theme này thì chắc còn chạy một lúc lâu nữa, dù là MAGA hay ai thắng. Vàng sẽ được support về long-term cho đến khi các chính phủ tăng lãi suất và bỏ mộng vay nợ để tăng trưởng bất chấp.

Kev Warsh này đã được ông Trump đề cử lên Fed Chair

Ho Quoc Tuan

30/01/2026

Công bố chính thức, Kev Warsh này đã được ông Trump đề cử lên Fed Chair. Các bạn thân cụ Trump nhất đều trắng tay. 

Bà con Fed sẽ rất hài lòng vì bạn này là một thành phần tinh hoa bài bản truyền thống (classic elite), đi đường đàng hoàng Stanford-Harvard-Morgan Stanley-Fed Gov-có kinh nghiệm chính quyền-có connection với quỹ đầu tư lớn và sử dụng cố vấn kinh tế và mô hình quản lý balance sheet cũng như chính sách tiền tệ truyền thống (thay vì các MAGA economists).

Bạn này view cân bằng, không quá dovish hay hawkish, nghĩa là hi vọng cắt lãi suất nhiều sẽ không có, nhưng sẽ có cắt lãi suất. Và cũng sẽ không có những ý tưởng ngoài lề như cụ Kevin Hassett để support agenda của cụ Trump. 

Và bạn này có tư tưởng là Fed phải giữ ghế phụ trong push tăng trưởng kinh tế. "The Fed should be taking a more back-seat approach". Nghĩa là không chịu để Fed phải support quá đà agenda tăng trưởng của chính phủ. Fed "support" và giữ "back-seat". 

Với anh em MAGA thì đã có một số ra comment là thay một ông bảo thủ già bằng một anh bảo thủ trẻ.

Nhưng cụ Trump cũng sẽ chấp nhận Kevin Warsh như một lựa chọn vẫn thiên về cắt lãi suất. 

Có điều cắt lãi suất Fed không đồng nghĩa là bond yield dài hạn và lãi vay trong nền kinh tế sẽ giảm nhiều. Theo bà con, Kev Warsh sẽ thúc đẩy một đường cong lợi suất dốc hơn, cắt lãi suất ngắn hạn nhưng không support nhiều cho kéo lãi suất dài hạn xuống bằng các biện pháp có hơi hướng QE. Kết quả là cụ Trump chỉ được một phần cụ muốn. 

“If Warsh’s Fed policy vision is implemented, the US yield curve could steepen further as short rates fall, while longer-term rates may stay sticky or even drift higher due to lack of US fiscal credibility.”

Một điểm nữa là Kevin Warsh không ủng hộ ý tưởng một framework quản trị rủi ro bank toàn cầu kiểu Basel, có xu hướng "bank Mỹ phải có khác". Vì vậy, một số thay đổi có thể sẽ diễn ra.

Tóm lại, trong cuộc chơi này, nhóm các bô lão Fed Chair cũ đã thành công đưa một ứng viên truyền thống lên và gạt các ứng viên thân Trump với view ít truyền thống ra.

Trong cuộc chơi này thì ảnh hưởng của các cụ bô lão Fed lên các nghị sĩ Cộng Hòa và Dân Chủ vẫn rất lớn. Đệ ruột của cụ Trump không qua nổi nên cụ phải rút đệ về.

Vàng đổ dốc rồi lại dựng đứng

Ho Quoc Tuan

29/01/2026

Người Châu Á đổ tiền vào mua vàng trên mọi kênh, và dân Âu-Mỹ đổ tiền vào ETF vàng nhanh như đổ tiền mua Labubu khiến dân quỹ đầu cơ/đầu tư chuyên nghiệp cũng phải sợ hãi tự hỏi là có phải bong bóng rồi hôn.

Các anh vẫn chưa hiểu gì về các cụ nhiều tiền để dành của Ấn, Mã, Đài, Trung, Việt. Chỉ riêng Trung ước tính cash chính thức trong bank thôi cũng sẽ có hơn 7 nghìn tỷ đô free up năm nay khi lãi suất China thấp

Những gì chúng ta đang thấy là một tổng hợp của nhiều yếu tố:

- địa chính trị loạn xà ngầu

- Người Trung Quốc đang cầm 1 đống cash (thường trước đây là đem đi mua nhà) và lãi suất họ đang thấp

- Người giàu Ấn đang giàu lên với tốc độ bàn thờ (dù phần còn lại đang khó khăn). Người Ấn thích vàng và có mùa cưới phải buộc mua vàng.

- Người Việt thích mua vàng và VN sẽ tăng trưởng 2 con số 

Túm lại, anh em quỹ đầu tư vẫn chưa hiểu thú vui mua vàng và mua nhà để chơi của dân Châu Á. 

Ở một khía cạnh khác, trong tháng 12, các báo cáo dự báo thị trường kỳ vọng mức tăng lên $5100-$5500 vào cuối năm nhưng chỉ 1 tháng đầu năm 2026 đã đạt mức đó rồi và có vẻ tiền vẫn đang vào. 

Vì vậy mức giá vàng dự báo cho cuối 2026 theo quan điểm "valuation" đã bị vượt rồi hoặc đang ở mức đó. Các bank sẽ phải nâng target lên (trừ khi anh nào cứng ra call anh giữ nguyên target 5200 cuối năm nghĩa là dự báo giá vàng phải giảm). 

Một game changer có thể là ứng viên Fed đang được kỳ vọng cao là một con diều hâu hơn mức ông Trump muốn (theo giang hồ đồn vì ngay cả nội bộ Cộng Hòa cũng không ủng hộ các ứng viên thân Trump khác). Nếu Kev Warsh lên, lãi suất USD có thể giảm ít hơn dự đoán và vàng sẽ bị hit. 

Hiện tại giá vàng spot sáng nay đã có lúc giảm về dưới 5000 nhưng lại trồi lên rồi. 

Cuộc chiến giữ mốc 5000 sẽ quyết liệt. Bà con dường như quên là 5100-5500 là người ta dự báo cho cuối năm mà bà con ăn luôn trong tháng 1. 

Một điều đáng sợ là mấy ông chủ ở Bristol chí thú làm ăn và mua nhà thôi giờ cũng hỏi tui có mua vàng, mua bạc không. Rồi một vài đứa bạn không hề hỏi tui đầu tư giờ cũng hỏi tui mua vàng, mua bạc hôn. Và mấy đứa xưa giờ chỉ chơi crypto cũng hỏi tui "mua vàng được hôn anh, mua bạc giá nào". 

Sự đáng sợ là nhóm này nhiều tiền dư và khả năng tạo cash hàng tháng của họ rất khủng. Cơn sốt này đã bắt đầu khiến mấy người chân chất như vậy bị biến chất rồi 

Bạn nào mua vàng tích trữ chân chất nên cẩn thận ở chỗ này: nhiều lệnh mua gold options đầu cơ mức 5500 và 5800(đánh OTM để phí thấp) đang ở thế hổng chân nhưng vẫn đang tiếp tục chất lên. Đây rõ ràng là nhóm cá cược. Bà con đang ở cùng xuồng với nhiều con bạc. Nói tới mức cá cược với vàng thì chưa biết những người xếp hàng mua vàng ở Việt Nam với mấy vị chất option vàng ở mức strike price 5800 trên sòng Mỹ ai hơn ai đâu.

Thỉnh thoảng các cụ già chân chất và các con bạc lại chung một xuồng. Thú vị.

Hồ Quốc Tuấn