Hồ Quốc Tuấn
Nov 15, 2025
Trong tuần qua mình có dịp đi nói chuyện ở một số nơi về các góc nhìn về tăng trưởng, trung tâm tài chính quốc tế ở VN, đầu tư giáo dục và vài câu chuyện về tài chính số, đồng thời tiếp nhận update của nhiều anh em trong góc nhìn của họ về câu chuyện bất động sản và sản xuất ở VN khá hữu ích.
Hôm nay mình chia sẻ lại một góc nhìn mà mình đã chia sẻ với nhiều nơi về câu chuyện đầu tư và vĩ mô. Mình tóm nó trong một cái slide ngắn như thế này:
Trong đó câu chuyện thuế quan thì ai cũng biết rồi. Dù cụ Trump có phải giảm thuế quan tạm thời cho một số mặt hàng để khống chế lạm phát thì cụ cũng không thay đổi quan điểm về thuế quan của cụ.
Vài tuần gần đây, ông Trump đề cập nhiều đến vấn đề chi phí sinh hoạt. Ông khẳng định giá cả tăng cao là do các chính sách của người tiền nhiệm, chứ không phải do thuế nhập khẩu.
Các nhà kinh tế học thì cho rằng chi phí tăng cao một phần do thuế nhập khẩu. Giá cả sinh hoạt có thể tiếp tục tăng trong năm tới, khi các doanh nghiệp bắt đầu chuyển gánh nặng xuống người mua.
Ông Trump ký sắc lệnh miễn thuế cho hàng loạt nông sản
Mô hình kinh tế chữ K
Hồi Covid câu chuyện này đã được nói rồi, mô hình kinh tế chữ K là một số ngành bay cao, và phần còn lại tiếp tục chìm xuống. Tuy nhiên, dự báo về các ngành chữ K hồi Covid đa số không trúng, nhất là sự hồi phục của ngành du lịch và hàng không, cũng như cổ phiếu của mấy ngành này. Thay vào đó, cuộc chơi lúc này là nền kinh tế chữ K tập trung vào khu vực AI thay vì tech diện rộng, và số đông ngành đều đang vật lộn vì CAPEX tập trung tăng trưởng vào AI do cuộc đua của Mỹ-Trung.
Đặc điểm của K-economy hiện tại được Morgan Stanley ghi nhận như sau:
In this instance, higher-income earners are seeing their wealth grow through investments, while lower-income individuals are struggling. Similarly, industries like technology, particularly those related to AI, are booming, while other sectors lag.
Sự đối lập này rõ ràng là:
Người giàu thấy tài sản tăng nhanh, người nghèo vật lộn với cuộc khủng hoảng chi phí sinh hoạt (K-economy)
Tech, nhất là AI, bùng nổ trong khi các khu vực khác suy yếu
Cụ chủ tịch Fed cũng nói:
If you listen to the earnings calls or the reports of big, public, consumer-facing companies, many, many of them are saying that there’s a bifurcated economy there and that consumers at the lower end are struggling and buying less and shifting to lower cost products, but that at the top, people are spending at the higher income and wealth.
So với K-economy ở Mỹ, ở nhiều nước khác, trong đó có VN, cái số vụ người giàu-người nghèo tương tự. Còn vì các nước khác không có AI, thì lại xuất hiện cái hiện tượng là lĩnh vực được ưu ái bay cao còn lĩnh vực khác thì suy giảm.
Điều này là vì trạng thái hiện tại của nền kinh tế thế giới mình tạm gọi là “kinh tế chạy đua vũ trang thời chiến tranh lạnh”, khi mà các nước lớn như Mỹ-Trung thì tập trung đổ tiền vào một số lĩnh vực đua với nhau, và các nước khác vì mục tiêu tăng trưởng, sẽ phải “bơm” cho một số ông con cưng thúc đẩy một số lĩnh vực để tạo tăng trưởng cao, thoát bẫy tăng trưởng chậm do già hóa dân số.
Phản ứng chính sách: chính sách tiền tệ nới lỏng và chi tiêu công gia tăng, sẽ dẫn đến lạm phát, hoặc tăng giá tài sản kiểu “bong bóng tài sản hợp lý”
Vì nhu cầu chạy đua ở trên, dẫn đến nhu cầu phản ứng chính sách để hỗ trợ. Kết quả không khó đoán: Phải “bơm tiền”.
Và tất yếu sẽ có lạm phát hoặc tăng giá tài sản kiểu “bong bóng tài sản hợp lý”, hoặc cả hai theo cách mà anh em economist nói là một sự phản ứng lại của thị trường với chính sách tiền tệ.
Monetary Policy and Rational Asset Price Bubbles
Expect mediocre growth and, in America, too much inflation in the year ahead
Và nếu nhìn vào đó, có thể thấy rằng dư địa cắt lãi suất ở các nền kinh tế lớn có thể không còn nhiều như anh em thị trườn nghĩ. Khi Fed dừng cắt lãi suất, đó có thể là tín hiệu nhạc bắt đầu dừng.
Điều này bản thân nó sẽ phụ thuộc rất lớn vào tăng trưởng kinh tế và thị trường việc làm.
Kịch bản 1: Tăng trưởng yếu, lạm phát thấp hơn dự đoán, buộc các nước phải bơm tiền, cắt lãi suất dù giá tài sản tiếp tục bay, người giàu chơi hệ mua tài sản ầm ầm là trúng ngon lành.
Kịch bản 2: Tăng trưởng ổn định, lạm phát cao, Fed và nhiều NHTW lớn phải dừng cắt lãi suất, tài sản tăng chậm hay “correct 10-20%”, thì là lúc nhạc dừng ở thị trường tài sản, nhưng tổng thể nền kinh tế khỏe mạnh hơn.
Kịch bản 3: Tăng trưởng hơi yếu, lạm phát cao (kịch bản của Economist cho 2026), là khá khó cho các NHTW (dừng cắt lãi suất hay cắt lãi suất gì cũng trúng đạn), nhưng trong bối cảnh đó, thì nó nhiều khả năng sẽ đi về kết cục tương tự như kịch bản thứ 2. Đây cũng là một kịch bản K-economy.
Và ông Morgan Stanley đã chuẩn bị cho bạn chiến lược chơi game với 2 scenario tương ứng với kịch bản K-economy. How to Invest in a ‘K-Shaped’ Economy
Scenario A:
U.S. stock performance continues to drive consumption in high-income households – meaning that economic growth may rely on investors’ continued belief that the promise of generative AI capex will come to fruition. Our view is that there is about a 50/50 chance that these enormous AI-related investments will deliver on investors’ very high expectations: AI implementation may take longer than expected, with productivity gains limited to a few large companies. In this scenario, labor-market weakness and Fed rate cuts to relieve the pain for the lower part of the “K” could be of little consequence.
Scenario B:
Stimulus from lower rates, along with tax refunds and deregulation, could help strengthen the broader labor market. In this case, equity gains could expand beyond the AI-focused tech giants dominating markets to a variety of industries and sectors that would benefit from wider consumer spending and improved economic conditions. However, this scenario may force the Fed to curtail rate cuts if inflation risk rises. Here, too, the likelihood of this scenario playing out is mixed.
Còn đầu tư ngành nào thì bạn tham khảo bài trong link ở trên nha.
Bài đọc mình giới thiệu tuần này
Vàng trong dân có phải vàng “chết”? - Bài viết của mình trên báo Tuổi Trẻ Cuối Tuần
Exchange Rate Stability in Vietnam: Navigating the Conflicting Policy Demands Khi các nhu cầu chính sách ngược nhau thách thức sự ổn định tỷ giá - Bài của mình trên Fulcrum.
Trong bài viết này trên Fulcrum, mình đặt vấn đề về 2 áp lực chính sách ngược chiều nhau: cần duy trì lãi suất đủ cao để duy trì sự ổn định của tỷ giá trước các sức ép làm mất giá VND, và áp lực duy trì lãi suất thấp để hỗ trợ mục tiêu tăng trưởng cao.
Quan điểm của mình là lấy ổn định vĩ mô làm trung tâm, mà tỷ giá là một chỉ tiêu được cả người dân trong nước lẫn giới đầu tư quốc tế rất quan tâm nên phải được chú ý kỹ. Và tăng trưởng cao thật ra ngay trong quan điểm của các lãnh đạo chỉ là phương tiện đạt được ổn định. Vậy thì không nên lấy tăng trưởng bằng mọi giá làm mục tiêu tối thượng.
How two tiny banks are helping Donald Trump’s sons build a crypto empire - đứng sau đế chế crypto của các con cụ Trump vẫn là mấy ông banker xúi dại, nhưng lần này là mấy ông bank nhỏ và banker trẻ.
Why Gen Z Hates Work - When you spend hours each day watching influencers get rich without much effort, you forget what it takes to succeed in this world. - Một góc nhìn thú vị.
Gen Z Mỹ ngày càng chuộng làm công nhân - Trong số Gen Z đã có bằng cử nhân, 34% cho hay đang làm công việc tay chân, kỹ thuật, 3% dự định theo đuổi công việc như vậy. Nam giới Mỹ thuộc Gen Z, bất kể trình độ học vấn, có xu hướng chọn việc tay chân cao hơn đáng kể so với nữ giới. - 37% không phải số đông nhất, nhưng phản ánh một sự dịch chuyển rõ ràng.
Cuộc khủng hoảng thiếu thợ lành nghề ở Mỹ - Một vấn đề khác đang nổi lên là khi người trẻ muốn đi học nghề nhiều hơn thì lại thiếu trường nghề tốt và trong khi đang thiếu thợ lành nghề.
Không có nhận xét nào